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總負債1616億,長江電力狠砸260億,收購秘魯電力所謂何故?

日期:2019-10-10    來源:國際能源網(微信號:inencom)  作者:阿亮

能源資訊中心

2019
10/10
08:37
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關鍵詞: 長江電力 秘魯電力 水電企業

   10月1日,A股最大水電上市公司——中國長江電力股份有限公司(以下簡稱“長江電力”)發布公告稱:公司將通過全資子公司中國長電國際(香港)有限公司(以下簡稱“長電國際”)競標購買美國紐約證券交易所上市公司 Sempra Energy(以下簡稱“Sempra Energy”)在秘魯配電等資產,交易基礎收購價格為 35.9 億美元(約合260億人民幣),交易形式為現金支付。長江電力表示:如果收購成功,將為未來公司在秘魯及南美區域進一步拓展配售電業務奠定良好基礎。長江電力如此大手筆收購,究竟是下了怎樣一盤大棋?
  連續五年業績凈利雙增長
  作為A股最大水電上市公司,長江電力本身的實力非凡。截至10月8日收盤,該公司市值高達4088億元人民幣。從近五年的財務數據看,長江電力無論是營收還是凈利潤都在逐年攀升。國際能源網記者調查發現,從2014年至2018年,連續5年的時間,營收從269億幾乎翻倍到512億,平均年增幅接近90億,凈利潤也同樣穩步提高,該公司歸屬凈利潤從2014年的118億到2018年的226億,平均年增長27億元人民幣。
  長江電力能取得如此穩定增長的業績,很重要的原因是源于它的出身。長江電力原來是在三峽總公司下屬的原葛洲壩水力發電廠的基礎上改制設立的,2003年11月18日在上交所正式掛牌上市。從這家公司的前十名大股東看,占據絕對控股地位的第一大股東是長江三峽集團,除此之外,云南能投、四川能投、中核集團等地方國企和央企也是參股的重要股東。有著如此背景的長江電力在水電領域一枝獨秀不是偶然現象。
  從裝機容量和發電能力方面觀察,截至去年底,長江電力已擁有總裝機容量高達4549.5萬千瓦,占全國水電裝機的12.92%。今年上半年發電量已經高達853.89億千瓦時,占全國水電發電量的16.62%。
  長江電力目前旗下擁有三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩和仍在建設的烏東德、白鶴灘總計6座水電站,并且這6座水電站都屬于“西電東送”骨干電源,電價由國家發改委價格司統一確定,發電收益相當穩定。
  由此可見,長江電力的確有實力拿出260億去收購秘魯配電的股權。不過這種收購在業內專家看來也極具風險。
  再融資增加財務風險
  長江電力雖然有實力操刀收購秘魯配電,但260億人民幣的現金報價已經超過了去年226億的歸屬凈利潤,從去年現金流凈值看,長江電力只有53.34億元人民幣,想要完成收購,必須要大舉融資。
  長江電力近五年的資產負債率保持在35%至50%左右,此番大舉融資,最直接的結果會讓公司的資產負債率提升。一位證券分析人士對收購事件表示自己的看法時說:“長江電力目前負債率超50%,收購需要進行部分股權融資,屆時公司資產負債率勢必要超過70%!更重要的是收購秘魯配電的收益率并不算高。長江電力以35.9億美元(260億人民幣)收購LDS公司83.64%的股權,但LDS公司去年凈利潤只1.6億美元,折算收購市盈率大約有26.8倍,但從資產估值、安全性和政治的不確定性等諸多因素考慮,即便不算融資成本,長江電力這項遠在秘魯的海外資產收購從目前掌握的信息看,并不是一筆劃算的買賣。”
  國際能源網記者發現,連續5年的時間,長江電力在投資凈現金流方面一直都處于負值,說明長江電力一直在從事各種投資,但投資尚未回本。2016年4月,為收購川云公司100%的股權,長江電力曾經增發新股募資422.8億元,還有配套募資240.16億元,上述資金全部用于川云公司股權收購。
  如果再收購秘魯配電的股權,長江電力還需要繼續籌措資金。從公司財務安全的角度看,大規模融資,可能造成公司負債高企。10月1日,長江電力公告稱,長電國際擬向國際銀團申請融資不超過40億美元,長江電力擬為長電國際上述融資提供保證擔保。也就是說,此次收購的融資渠道將來自銀行貸款。
  從上述表格可以看出,近三年時間,長江電力一年之內到期的短期借款數額平均超過250億,都超過年度同期公司的凈利潤水平,這將給公司資金流動性帶來較大壓力,繼續擴大融資規模,可能會進一步加劇償債風險。
  收購是一把“雙刃劍”
  長江電力即使不收購秘魯配電,絲毫也不會影響它在國內水電領域的“一哥”之位,那么他們為什么對收購秘魯配電如此執著?收購背后究竟隱藏著怎樣的真相?
  這就不得不先看看長江電力的控股股東——長江三峽集團的海外發展情況。早在2016年11月21日,三峽集團、葡萄牙電力公司、國家開發銀行共同與秘魯能礦部共同簽署了圣加旺三級水電站項目融資備忘錄,將該項目列入中國與秘魯兩國產能合作第二批早期收獲項目清單。
  三峽集團與秘魯合作早已開始
  2017年11月29日,中國國家開發銀行與三峽集團環球水電投資秘魯公司在秘魯首都利馬簽訂了總金額3.65億美元長期貸款提款協議,助力秘魯圣加旺三級水電站項目的實施。據了解,秘魯圣加旺三級水電站項目計劃于2021年9月正式投入商業運營。
  先有三峽集團在秘魯開發水電站項目,再有長江電力收購秘魯配電公司,產銷一條龍的服務水到渠成。長江電力相關負責人也同樣給出了類似的答案,本次投資完成后,此次收購標的核心資產——LDS公司可與中國三峽集團在當地已有水電項目形成發電、配電協同效應,提高整體競爭力,降低整體海外投資風險,為未來公司在秘魯及南美區域進一步拓展配售電業務奠定良好基礎。
  不僅是為了配合控股股東三峽集團的業務布局,長江電力更看重的是LDS公司自身固有的一些閃光點。據公開資料顯示:LDS公司成立于1996年8月,該公司是在利馬證券交易所上市的公司,目前是秘魯第一大電力公司,主要在秘魯首都利馬地區開展配售電業務,約占秘魯全國市場份額的28%,是秘魯具有重要影響力的公用事業公司。除配電業務外,LDS公司還擁有10萬千瓦已投產的水電資產,以及約73.7萬千瓦的水電儲備項目。
  近三年來,LDS公司經營情況整體較好,盈利能力長期穩定,現金流充沛。LDS公司主要業務為受政府監管的配售電業務,投資回報為政府核定的合理準許收益的范圍,并且擁有在首都利馬經濟最發達區域的永久特許經營權……
  從多個角度觀察,投資該項目有利于長江電力在配售電領域形成核心能力,實現向水、電兩端延伸和國際化發展戰略,逐步形成發、配、售電產業鏈協同發展的新模式。
  長江電力上次收購川云公司花費將近800億元人民幣,從收購結果看,非常理想。收購完成后,新增年度發電量約878億千瓦時,與長江電力2014年發電量1166億千瓦時相比增加約75.30%。讓長江電力在接下來幾年的業績穩步增長。此次收購秘魯配電相關業務,可能也會讓長江電力在后續幾年的業績增長方面提供動力。
  由此可見,長江電力收購秘魯的配電相關業務從眼前角度看,會增加公司的財務壓力,但從長遠角度看,則是為了公司海外業務整體的后續發展。這次收購就像一把雙刃劍,因為很多超級大的公司都在收購股權上栽過跟頭,長江電力此次收購后續情況如何,仍需靜觀其變。
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